Por qué mirar a la Fed desde El Salvador

El rendimiento de un Eurobono salvadoreño se construye sobre el rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. del mismo plazo, más una prima por el riesgo país. Por eso, cada decisión de la Reserva Federal llega a los precios de los bonos de El Salvador, aunque nunca de forma uno a uno.

Esta nota explica cómo funciona esa cadena, dónde se rompe y qué vigilar en los próximos meses.

De la tasa de fondos federales a los Treasuries

La Fed controla directamente solo la tasa a un día entre bancos. El resto de la curva del Tesoro se mueve por lo que el mercado espera que la Fed haga en el futuro, más una compensación por mantener deuda a plazo.

• Corto plazo (3 meses a 2 años): sigue de cerca a la tasa de la Fed y a las expectativas de los próximos recortes o alzas. Es el tramo más sensible a cada reunión del FOMC.

• Largo plazo (10 a 30 años): depende de la trayectoria esperada de tasas, pero también de la inflación esperada, el déficit fiscal de EE.UU. y la llamada prima por plazo. Por eso puede subir incluso cuando la Fed recorta.

Una regla práctica: un recorte que el mercado ya esperaba mueve poco a los Treasuries; lo que mueve precios es la sorpresa y el tono sobre las reuniones siguientes.

Anatomía del rendimiento de un Eurobono salvadoreño

El rendimiento de un Eurobono de El Salvador es la suma de dos piezas: el Treasury de plazo similar y el spread soberano.

Rendimiento Eurobono SV = Rendimiento Treasury (mismo plazo) + Spread soberano

La Fed actúa sobre la primera pieza. La segunda refleja el riesgo de crédito propio del país: capacidad de pago, acceso a financiamiento, calificación y apetito global por riesgo. Se mide con índices como el EMBI de JP Morgan.

Las dos piezas no siempre se mueven en la misma dirección. Cuando la Fed recorta por una economía débil, el Treasury baja pero el spread puede ampliarse por aversión al riesgo. Cuando recorta en un entorno tranquilo, ambas piezas suelen bajar juntas y el Eurobono sube de precio.

Para un bono con spread alto, la pieza soberana pesa más que la de la Fed. Un movimiento de 25 puntos básicos en el Treasury es pequeño frente a un spread que puede moverse cientos de puntos ante noticias del país.

Dónde estamos hoy (octubre de 2026)

En 2026 las dos piezas se movieron en direcciones opuestas: el Treasury subió con fuerza mientras el spread salvadoreño se comprimió a mínimos de 15 años. El resultado es que el rendimiento total de los Eurobonos apenas bajó, y en algunos tramos subió.

La Fed volvió a subir tasas. El 16 de septiembre el FOMC elevó la tasa 25 pb, a un rango de 3.75%–4.00%, su primera alza desde julio de 2023, por 12 votos a 0 (Schwab, J.P. Morgan AM). La mediana del dot plot apunta a 4.1% al cierre de 2026, es decir, otra alza antes de fin de año. La próxima reunión es el 28 de octubre (PNC).

Los Treasuries largos subieron más que la Fed. El 10 años cerró en 5.297% el 30 de septiembre, por encima de su récord de 2007 y en niveles de 2002 (24/7 Wall St.). Detrás están la inflación persistente, el salto del petróleo tras el conflicto con Irán y subastas débiles: no solo la tasa de la Fed.

El spread de El Salvador se comprimió.El EMBI salvadoreño bajó desde 385 pb en marzo hasta cerca de 260 pb a inicios de septiembre, impulsado por el destrabe del programa con el FMI (Bloomberg Línea, Diario El Salvador / Bloomberg).

El pico de marzo coincidió con el estancamiento del programa del FMI; la caída desde julio siguió a los avances con el Fondo.

La suma aproximada lo resume: a fines de 2025, un Treasury cercano a 4.2% más un spread de 326 pb daba un rendimiento de alrededor de 7.5% (Centroamérica 360). Hoy, 5.3% más unos 265 pb da cerca de 8%. El mejor riesgo país quedó absorbido por el alza de tasas en EE.UU.

Lo que mueve el spread más allá de la Fed

En El Salvador el spread ha pesado históricamente mucho más que la Fed. En 2022 el EMBI del país llegó a unos 3,500 pb por temor a un impago; ningún movimiento de la Fed explica algo así (Centroamérica 360). Estos son los factores locales a vigilar:

• Programa con el FMI. Es el ancla del crédito. El acuerdo técnico del 3 de septiembre de 2026 cubre la segunda y tercera revisión combinadas del programa de US$1,400 millones, con un desembolso de unos US$140 millones (El Diario de Hoy). El Directorio del FMI lo evalúa este 1 de octubre (Infobae).

• Reformas pendientes. Los inversionistas miran ahora la reforma de pensiones como la siguiente prueba del programa (Diario El Salvador / Bloomberg).

• Calificación crediticia. El país está en B-. Gestores citados por Bloomberg consideran que el spread ya está ajustado para esa nota, así que cualquier tropiezo podría ampliarlo.

• Crecimiento y sector externo. EMFI reporta un crecimiento de 4.6% en el primer trimestre y remesas resilientes, lo que sostiene la capacidad de pago (Infobae).

• Apetito global por riesgo. Un choque como el del petróleo puede ampliar todos los spreads emergentes a la vez, sin que nada cambie en el país.

La dolarización actúa en ambos sentidos. Elimina el riesgo cambiario para el inversionista, pero deja al país sin política monetaria propia: las condiciones financieras locales se endurecen cuando la Fed endurece.

Escenarios para los próximos meses

Lo que importa para un Eurobono no es si la Fed sube o baja, sino por qué lo hace y qué pasa al mismo tiempo con el spread.

La duración del bono amplifica todo. Un bono a 2030 sufre poco por un alza del Treasury a 10 años; uno a 2052 puede perder varios puntos de precio por cada 50 pb de alza en el rendimiento total.

Claves para el inversionista

La Fed fija el piso; El Salvador decide cuánto se paga encima de ese piso.

1. Mire la curva del Tesoro, no solo la tasa de la Fed. En 2026 el 10 años subió más de un punto mientras la Fed subió apenas 25 pb.

2. Separe las dos piezas. Si un Eurobono cae, pregunte si fue el Treasury o el spread: las causas y las perspectivas son distintas.

3. Con spreads cerca de mínimos de 15 años, el margen de mejora del riesgo país es menor. Buena parte del retorno futuro dependerá de las tasas de EE.UU.

4. Fechas a vigilar: el Directorio del FMI (1 de octubre), el informe de empleo de EE.UU. y la reunión del FOMC del 28 de octubre.

Este artículo es informativo y no constituye asesoría financiera ni recomendación de inversión. Consulte a un asesor antes de tomar decisiones.